從今年初開始，一直在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞的華人首富李嘉誠(chéng)已套現(xiàn)超過710億港元。短短半個(gè)月時(shí)間，李嘉誠(chéng)旗下的屈臣氏集團(tuán)上市就驚現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，引入淡馬錫堪稱“閃婚”。李嘉誠(chéng)突然放棄此前屈臣氏上市的計(jì)劃，宣布出售24.95%股權(quán)，套現(xiàn)440億港元，令“撤資”的質(zhì)疑聲再起。為堵住悠悠眾口，李嘉誠(chéng)不得不將此次套現(xiàn)所得的大部分派發(fā)給股民
香港軒尼詩(shī)道298號(hào)，是眾多屈臣氏門店中的一家。近期股份出售的消息并未對(duì)店里的員工和顧客帶來任何影響，一排內(nèi)地顧客在收銀機(jī)前列隊(duì)結(jié)賬。但對(duì)于這家公司的擁有者華人首富李嘉誠(chéng)來說，一場(chǎng)看似突然而至的資本運(yùn)作卻并不簡(jiǎn)單。
3月21日，和黃宣布將轉(zhuǎn)售屈臣氏集團(tuán)24.95%股權(quán)給新加坡淡馬錫控股有限公司（簡(jiǎn)稱“淡馬錫”）。此前關(guān)于“屈臣氏將在3月底提交上市申請(qǐng)”的消息偃旗息鼓。有消息稱，李嘉誠(chéng)將分拆屈臣氏并在香港和倫敦上市。
沒有選擇上市而選擇出售股權(quán)，這使得一度平靜的李嘉誠(chéng)“撤資”香港的質(zhì)疑聲再起，迫使這位85歲的華人首富，緊急召開記者會(huì)再次做出澄清。并作出將套現(xiàn)所得凈額70%用作派發(fā)特別股息（每股派息7港元）的決策，以安撫香港股民。
淡馬錫“閃婚”屈臣氏
3月21日，淡馬錫發(fā)布公告稱，以440億港元（約合57億美元）的價(jià)格購(gòu)買屈臣氏24.95%的股份。和黃也于當(dāng)天發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)此項(xiàng)交易于今年4月完成，和黃將持有屈臣氏集團(tuán)75.05%的控制性權(quán)益。當(dāng)日，和黃股價(jià)收?qǐng)?bào)107港元，全日上漲1%。
屈臣氏集團(tuán)是李嘉誠(chéng)家族控制的和記黃埔旗下的國(guó)際零售及食品制造機(jī)構(gòu)，在全球25個(gè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)著14個(gè)零售品牌，擁有超過1.05萬(wàn)家門店。該集團(tuán)旗下的旗艦品牌屈臣氏是亞洲最大的保健及美容產(chǎn)品零售商，業(yè)務(wù)遍及9個(gè)亞洲市場(chǎng)，包括中國(guó)內(nèi)地和港澳臺(tái)、新加坡、泰國(guó)等地，經(jīng)營(yíng)超過4000家店鋪及900余家藥房。
李嘉誠(chéng)在3月21日和黃緊急召開的記者會(huì)上明確表示：“屈臣氏今年不太可能上市了。”而和黃與淡馬錫都同意，會(huì)積極探討在兩年至3年內(nèi)把屈臣氏集團(tuán)在中國(guó)香港和新加坡做第一上市。
“這個(gè)結(jié)果令人吃驚。”一位專注港股投資的職業(yè)投資人向明廷對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“屈臣氏上市的消息從去年第四季度就已經(jīng)傳出。目前港股大市較弱，我還等著打新股，沒想到港交所又錯(cuò)失一樁IPO。”
此前，市場(chǎng)盛傳和記黃埔就旗下屈臣氏尋求倫敦和香港兩地上市，預(yù)計(jì)最快6月底就可以完成總額50億美元至60億美元（約合390億港元至468億港元）的IPO，而在新加坡只會(huì)尋求第二上市。同時(shí)，消息還稱，匯豐、高盛及美銀美林也已獲委任負(fù)責(zé)上市事宜。如今，除了美銀美林、高盛和匯豐依然作為屈臣氏股權(quán)出售案中和記黃埔的財(cái)務(wù)顧問之外，其他都與傳聞大相徑庭。
“此前，屈臣氏赴倫敦上市的消息傳得煞有介事。”向明廷說，“我托香港金融界朋友打聽下來的消息，也說上市已經(jīng)在推進(jìn)中。”
今年初，屈臣氏在歐洲動(dòng)作頻頻，包括擬重組歐洲高級(jí)香水及化妝品零售品牌Marionnaud的業(yè)務(wù)，計(jì)劃于2014年第一季度撤出波蘭市場(chǎng)，縮減西班牙的店鋪數(shù)量，裁減超過400人等。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，屈臣氏此舉是為在歐洲上市鋪路。
而2月初，英國(guó)媒體引述消息報(bào)道稱，和記黃埔正考慮將屈臣氏集團(tuán)總部由香港搬至英國(guó)，以方便屈臣氏可能在倫敦及香港兩地雙邊掛牌的上市計(jì)劃。不過，隨后和記黃埔否認(rèn)了搬遷總部的消息。只是和記黃埔確實(shí)在歐洲設(shè)立了新公司。在3月初的記者會(huì)上，李嘉誠(chéng)也公開承認(rèn)在外國(guó)（倫敦）注冊(cè)新公司是為了符合當(dāng)?shù)厣鲜械淖?cè)標(biāo)準(zhǔn)。
此外，2013年10月中旬，和記黃埔宣布停售百佳超市，也被看作是推進(jìn)屈臣氏上市的信號(hào)之一。
2013年7月初，李嘉誠(chéng)的和記黃埔就對(duì)外透露了欲拋售旗下零售企業(yè)百佳的消息，瞬間激起多家國(guó)際商業(yè)巨頭的競(jìng)標(biāo)，但來自各國(guó)的商業(yè)巨頭所出的價(jià)格并不高。最終，和記黃埔宣布，此時(shí)通過私人市場(chǎng)交易出售百佳，不會(huì)為和記黃埔股東帶來最高價(jià)值，并稱“將繼續(xù)加速落實(shí)百佳超市的增長(zhǎng)策略，特別專注于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，并擴(kuò)大策略性評(píng)估范圍至屈臣氏旗下所有零售業(yè)務(wù)”。
百佳是和黃旗下屈臣氏集團(tuán)全資擁有的附屬公司，為香港第二大連鎖超市，市場(chǎng)占有率達(dá)33.1%，270家門店位于香港，中國(guó)內(nèi)地的門店數(shù)量只有56家。與屈臣氏在和黃的整個(gè)資產(chǎn)凈值中30%的占比，以及2012年在和黃整個(gè)盈利貢獻(xiàn)中17%的占比來說，百佳超市收益率卻非常低。
彼時(shí)，市場(chǎng)人士皆認(rèn)為，和黃系中，只有屈臣氏和百佳為零售業(yè)務(wù)，單獨(dú)出售百佳超市肯定不如將二者打包上市。一時(shí)間，屈臣氏上市的預(yù)期被提升到前所未有的高度。
上市估值定下高標(biāo)準(zhǔn)
最終結(jié)果卻令外界大跌眼鏡，然而，“李超人”絕對(duì)不會(huì)做不賺錢的生意。當(dāng)全球最活躍主權(quán)基金遭遇最成功的華人首富，這樣一筆投資注定不會(huì)簡(jiǎn)單……
“是我們主動(dòng)聯(lián)絡(luò)淡馬錫，整個(gè)交易談判過程非常順利。如此大規(guī)模的交易在極短時(shí)間內(nèi)達(dá)成，相當(dāng)不容易。”記者會(huì)上，李嘉誠(chéng)談及淡馬錫這個(gè)“新伙伴”非常高興。
“作為全球最活躍的主權(quán)投資基金，一方面，淡馬錫有足夠的實(shí)力完成這樣一筆耗資巨大的入股；另一方面，如果屈臣氏赴新加坡上市，在淡馬錫的主場(chǎng)，這家公司也能為屈臣氏的股票交易提供流動(dòng)性。”香港資深投資銀行家溫天納在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
而就公司業(yè)務(wù)發(fā)展的角度來看，一位業(yè)內(nèi)分析師表示，近年來，屈臣氏在東南亞的零售業(yè)務(wù)比例增長(zhǎng)迅速，交易有利于未來在東南亞零售業(yè)擴(kuò)張。
對(duì)淡馬錫來說，440億港元的投資規(guī)模，也是該主權(quán)基金迄今為止最大的單一海外投資。此前，淡馬錫在新興市場(chǎng)的投資主要集中于能源和金融領(lǐng)域，包括工商銀行、平安保險(xiǎn)（放心保）、昆侖能源都是其主要持倉(cāng)。不過，最近一段時(shí)間，淡馬錫似乎有意改變現(xiàn)有的投資組合。
交易宣布后，淡馬錫投資部總裁謝松輝第一時(shí)間發(fā)表評(píng)論說：“屈臣氏擁有非常成熟的管理團(tuán)隊(duì)和頗具價(jià)值的零售網(wǎng)絡(luò)，又處于增長(zhǎng)期。投資零售業(yè)是抓住亞洲中產(chǎn)階層激增和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要策略，與淡馬錫所堅(jiān)持的長(zhǎng)期投資目標(biāo)不謀而合。”
他表示，繼續(xù)看好亞洲，尤其是中國(guó)和復(fù)蘇中的歐洲市場(chǎng)。這解釋了淡馬錫何以斥巨資入股屈臣氏。就在入股屈臣氏的同時(shí)，淡馬錫還將派駐兩名代表進(jìn)入集團(tuán)董事會(huì)，此舉被外界解讀為，這并不是一樁簡(jiǎn)單的“出售”生意，雙方還有著更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略打算。
事實(shí)上，此次并非是李嘉誠(chéng)與淡馬錫的首次合作。早在2006年，和記黃埔向淡馬錫旗下的新加坡港務(wù)集團(tuán)（PSA）出售港口業(yè)務(wù)權(quán)益20%，作價(jià)為43.88億美元。隨后，和記黃埔將包括香港碼頭鹽田港(000088,股吧)部分權(quán)益以及內(nèi)河港資產(chǎn)通過和記港口信托在新加坡上市時(shí)，PSA亦持有該信托基金9億個(gè)基金單位。
再度合作，二者勢(shì)必相當(dāng)愉快，而對(duì)嫻熟利用拆分和出售賺錢的李嘉誠(chéng)來說，當(dāng)下出售屈臣氏則是為未來各方創(chuàng)造一個(gè)多贏的格局。
“出售給淡馬錫的價(jià)格為未來屈臣氏上市的估值劃定了一個(gè)底線。”溫天納說。
按照和記黃埔披露的信息，按照淡馬錫入股屈臣氏的價(jià)格估算，屈臣氏的整體估值達(dá)到1770億元。對(duì)于這個(gè)估值，市場(chǎng)存在截然不同的看法。
此前，媒體報(bào)道屈臣氏將分拆上市時(shí)，瑞銀表示，屈臣氏是和黃投資組合的最大組成部分，占資產(chǎn)凈值30%。按照2014年預(yù)測(cè)稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）的14倍計(jì)算，屈臣氏市值達(dá)2060億。因此，在該筆交易出爐之后，瑞銀對(duì)此做出的評(píng)價(jià)是“失望”。
而溫天納則認(rèn)為，此次淡馬錫入股屈臣氏對(duì)公司的估值只能說不高，但絕對(duì)不能說被低估。
“從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，屈臣氏不是中國(guó)概念股，而是全球概念股。對(duì)于這類全球概念的零售企業(yè)，估值大約在15倍-30倍之間。從成長(zhǎng)性來看，屈臣氏顯然無(wú)法與那些30倍的企業(yè)高成長(zhǎng)企業(yè)相比，因此，22倍的市盈率絕對(duì)不低。”溫天納說。
對(duì)于這個(gè)價(jià)格，李嘉誠(chéng)坦言，集團(tuán)與淡馬錫關(guān)系非常好，公司合作不應(yīng)只在意價(jià)錢，如果對(duì)合作伙伴認(rèn)識(shí)不深，就算估值上漲5%-10%也沒有意義。他還指出，屈臣氏集團(tuán)在上市后估值較此次交易的價(jià)格更高。這樣的表態(tài)，從某種程度上證明了溫天納的觀點(diǎn)。
正如溫天納所說，從公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度來看，選擇先找一個(gè)投資人套現(xiàn)，要比IPO更加符合商人的邏輯。
申銀萬(wàn)國(guó)零售行業(yè)分析師金澤斐表示，近幾年，傳統(tǒng)商業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、電商沖擊、物業(yè)分流等因素的影響下，銷售增速持續(xù)放緩。
據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2014年1月－2月百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額累計(jì)增長(zhǎng)1.5%，增速同比減少5.3個(gè)百分點(diǎn)。2013年全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)8.9%，增速較上年放緩1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩年下滑，為2005年以來最低。其中，沃爾瑪和家樂福的銷售額分別下滑6%、2%。
根據(jù)和黃年報(bào)，2012年，其零售業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率已從2010年的38%跌至8%。
在這種背景下，李嘉誠(chéng)選擇一位盟友來為自己企業(yè)發(fā)展加持（增加資本市場(chǎng)的吸引力），確實(shí)要比冒著融資額不足的風(fēng)險(xiǎn)IPO要明智。
“賣給一個(gè)投資者比上市更好。上市目的是籌集資金，現(xiàn)在這個(gè)方式更快捷，有何不好？”李嘉誠(chéng)在召開記者會(huì)時(shí)表示，與首次公開發(fā)售的方式比較，現(xiàn)在淡馬錫入股，能達(dá)致釋放出屈臣氏集團(tuán)部分價(jià)值的目的，又能為和黃所持余下權(quán)益提供估值重要參考根據(jù)，過程更快捷，是更佳的選擇。
派息扭轉(zhuǎn)“撤資”形象
此次交易另一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)是，李嘉誠(chéng)將交易所得凈額的70%，以每股7港元的特別股息派給股東，而且持有和黃的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)股東也可以獲得特別股息，李嘉誠(chéng)此舉似乎是為了改善近年來輿論對(duì)他的“撤資”形象。
從今年1月底分拆港燈電力投資（簡(jiǎn)稱“港燈”）上市以來，李嘉誠(chéng)在資本市場(chǎng)進(jìn)行了大規(guī)模套現(xiàn)。
2月13日，長(zhǎng)園集團(tuán)(600525,股吧)公告顯示，其第一大股東長(zhǎng)和投資于2014年2月11日通過上海證券交易所大宗交易的方式減持9404萬(wàn)股，套現(xiàn)逾1億元。這是長(zhǎng)和系今年以來7次拋售長(zhǎng)園集團(tuán)，共套現(xiàn)7億元（約合8.75億港元）。
3月14日，和黃在新加坡上市的和記港口信托減持亞洲貨柜碼頭60%股權(quán)，套現(xiàn)24.72億港元。
面對(duì)外界對(duì)于李嘉誠(chéng)“撤資”香港的質(zhì)疑，他一改2013年“防火防盜防記者”的做法，年內(nèi)多次主動(dòng)與媒體對(duì)話。
2月28日下午，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和和記黃埔召開的全年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，李嘉誠(chéng)一人完成了長(zhǎng)達(dá)90分鐘的記者會(huì)。3月1日上午，長(zhǎng)和系再次緊急召開記者會(huì)，李嘉誠(chéng)繼續(xù)回答記者的提問。加上3月21日的記者會(huì)，一季度里，李嘉誠(chéng)已經(jīng)三會(huì)記者。
一位香港媒體人調(diào)侃道，“超人”復(fù)活了。但在該人士看來，李嘉誠(chéng)一系列的活動(dòng)主要還是為了修復(fù)“撤資論”對(duì)其形象的負(fù)面影響。
“不要再說我從香港撤資了，這是一個(gè)笑話。屈臣氏海外店鋪占94%，香港只有6%，但這次交易派特別股息，等于賣了海外資產(chǎn)拿來香港派息，這次出售屈臣氏所得的，都拿來貢獻(xiàn)香港，大家都應(yīng)該滿意了吧。”李嘉誠(chéng)說。
李嘉誠(chéng)此次還鮮有地發(fā)出自嘲：“做了很多年生意，我也看得很明白，有些報(bào)紙不攻擊我，銷量就會(huì)不好，所以我一直都很理解，不過我也不會(huì)笨到用400多億股息去堵人家的嘴。”
在完成屈臣氏集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，李嘉誠(chéng)坦言，只要有好的價(jià)格，不排除未來12個(gè)月再出售其他資產(chǎn)。
瑞信最新研究報(bào)告就估計(jì)，包括屈臣氏集團(tuán)在內(nèi)，和記黃埔未上市資產(chǎn)高達(dá)5271億港元，隨著公司由買家變賣家以釋放價(jià)值，有望成為新的股價(jià)催化劑。
目前，研究機(jī)構(gòu)給出和記黃埔的目標(biāo)價(jià)在120元左右，現(xiàn)在公司股價(jià)在105元左右，還有10%的空間。不過，投資者有意配置和記黃埔這樣的藍(lán)籌股。“港股整體走勢(shì)不強(qiáng)，和記黃埔這樣的大企業(yè)，股價(jià)具備一定的成長(zhǎng)空間，而股息也具備一定的吸引力，可以考慮低位入場(chǎng)。”向明廷說。
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