零售業(yè)整體業(yè)績符合預期 景氣度低靡仍在持續(xù)

根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會對100家零售企業(yè)典型調(diào)查顯示，上半年29%的企業(yè)上半年銷售下降，60%增長，增幅平均值為3.09%，可比同店銷售增幅平均值為-0.79%。我們認為收入增速放緩的原因主要有：1)宏觀經(jīng)濟增速放緩，消費信心不足，居民消費動力不足；2)中央反腐力度加大導致高端消費繼續(xù)銳減；3)黃金由于去年高基數(shù)影響價量齊跌；4)新增商業(yè)項目繼續(xù)急劇放量，零售渠道多元化導致市場競爭持續(xù)升級。而凈利潤的大幅下滑，主要是由于：1)收入增速放緩；2)個別權(quán)重公司利潤大幅下降：上半年行業(yè)整體凈利潤下降14.60億元，其中蘇寧云商(002024,股吧)一家公司凈利潤就下降14.89億元，剔除蘇寧云商后，行業(yè)整體凈利潤同比略微增長0.29%。

分業(yè)態(tài)來看，2014年上半年零售子行業(yè)利潤增速均不容樂觀。超市子行業(yè)報告期內(nèi)利潤增速最高，凈利潤同比增長17.82%，主要是由于報告期內(nèi)，華聯(lián)綜超(600361,股吧)等公司非經(jīng)常性收益確認較多所致。目前，超市行業(yè)受電商沖擊、費用剛性上升等因素影響，經(jīng)營壓力較大；百貨行業(yè)盈利模式以聯(lián)營為主，具有一定防御性，2014年上半年凈利潤同比增長4.10%；商業(yè)物業(yè)經(jīng)營子行業(yè)，由于其為后周期板塊，防御性較強，2014年上半年凈利潤實現(xiàn)同比正增長，為1.82%；多業(yè)態(tài)零售(百貨、超市、電器三態(tài)合一，如合肥百貨(000417,股吧))凈利潤同比下滑0.97%；黃金珠寶凈利潤同比下滑7.09%，主要是由于在上年同期“搶金潮”高基數(shù)的影響下，收入大幅下降。報告期內(nèi)專業(yè)連鎖凈利潤同比大幅下滑92.08%，主要是由于權(quán)重股蘇寧云商受到經(jīng)濟萎靡、房地產(chǎn)調(diào)控、電子商務競爭激烈影響，業(yè)績大幅下降202%。

　　
總體來看， 2014年上半年零售公司的業(yè)績基本驗證了我們之前的觀點：行業(yè)復蘇進程緩慢，基本面改善缺乏動能，而反轉(zhuǎn)更是任重而道遠。展望下半年，我們認為零售行業(yè)數(shù)據(jù)大幅反彈難度較大，主要是由于一方面經(jīng)濟低靡拖累了居民消費傾向，另一方面三公消費導致購物卡消費下降，同時電商、高租金對于實體零售的沖擊短期無法立刻改善。我們認為未來收入增速情況可能較業(yè)績情況更真實反映公司以及行業(yè)的景氣度，建議投資者未來更加關(guān)注營收增速的水平，未來零售行業(yè)的拐點可能將首先從收入端企穩(wěn)出現(xiàn)。我們預期下半年，短期題材股仍然將大行其道，國有體制改革、行業(yè)內(nèi)整合和收購兼并將是行業(yè)的主要股價上漲驅(qū)動力。