收購大中后再出手 1714家門店裝入上市公司
花了112億，變成一個 國美
在港上市11年后， 國美 電器(00493.HK)終于進入“一個 國美 ”的時代。
7月26日晚間， 國美 電器發(fā)布公告，宣布將以112.68億港元的交易總對價，收購大股東獨資的藝偉發(fā)展有限公司(下稱藝偉)的全部股份。這意味著大股東的零售網(wǎng)絡和供應鏈資產(chǎn)將全部注入上市公司。
合并資產(chǎn)無疑增強了 國美 的競爭實力，但在互聯(lián)網(wǎng)+時代，意圖要開進縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)去的 國美 ，面臨的競爭依然十分激烈。
遲到三年的交易
“一個 國美 ”對上市公司來說無疑是個好消息。藝偉的注入，讓其成為了一個擁有1714家門店、2014年銷售收入超過800億元人民幣的連鎖巨頭。
國美 提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月31日，藝偉擁有國內(nèi)181個城市的578家 國美 非上市門店。2014財年，藝偉未經(jīng)審計的收入將近210億元。
在統(tǒng)一的零售網(wǎng)絡背后，兩家原本分離的物流、售后、采購等供應鏈也得到了相應融合。
7月27日， 國美 首席財務官方巍對《華夏時報》記者表示，上市公司與非上市公司此前一直受關(guān)聯(lián)交易額的限制，沒能實現(xiàn)供應鏈共享。
他對記者透露，2015年，兩家公司簽訂的關(guān)聯(lián)交易中，采購只有80億元、而售后和物流都只有1.5億元。“所以各自有自己的物流售后，沒有實現(xiàn)共享。”
但這場交易，比預定的時間晚了將近三年半。
據(jù)記者了解，2004年， 國美 電器在香港借殼上市。當時，因上海等區(qū)域的門店尚未實現(xiàn)盈利，僅將實現(xiàn)盈利的門店放入上市公司。而其后，在引進華平投資時，大股東曾提出要在2011年底實現(xiàn)非上市門店的注入。然而這項計劃沒能按期完成。
方巍對此解釋稱，上市公司此前一直在跟控股股東進行洽談。但隨著上市公司能真正從法律層面收購大中開始，才為非上市門店的注入打開了通路。
國美 電器高級副總裁何陽青對記者表示，“這表明了控股股東兌現(xiàn)多年前注入資產(chǎn)的一個承諾，也是繼收購大中電器后， 國美 在整合進程中的又一個重要里程碑。”
交易價格過高？
一個 國美 ，也讓上市公司付出了112.68億港元的交易總對價。
這其中包括22億港元的現(xiàn)金，每股1.39港元的62億元新股，以及行權(quán)價格為2.15港元的25億股認股權(quán)證。
更重要的是，大股東及一致行動人在發(fā)行新股后，持股約從32.43%大幅提升為50.52%，而在發(fā)行新股并完全行使認股權(quán)證后，這個數(shù)字進一步提升至 55.34%。
但麥格理等投行認為這個估值有些過高。
有分析稱，按照非上市門店2014年全年凈利潤2.85億人民幣來看，此次收購作價相當于去年市盈率的32倍。而 國美 電器的歷史平均市盈率約為16倍。
值得注意的是，非上市公司門店數(shù)量將近上市公司的51%，但銷售收入?yún)s只有上市公司的將近35%。
方巍對記者表示，估值要看長遠。目標公司所覆蓋的地區(qū)例如河南、浙江，都是在國家政策扶持的地帶和經(jīng)濟快速發(fā)展的地區(qū)，以及高速增長的二三線市場，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?
國美 提供的數(shù)據(jù)顯示，非上市門店在二級市場布局要相對優(yōu)于上市公司。
在578家非上市門店中，位于二級市場的有297家，占比超過51%。在2014年新開的95家門店中，位于二級市場的門店多達56家。
而上市公司的門店則多集中在北上廣深等一級市場。數(shù)據(jù)顯示其位于一級市場的門店有688家，超過總數(shù)量的60%。
同時，非上市門店在2014年取得的18.8%的毛利率也略高于上市公司。
此外，方巍還對記者表示，綜合考慮雙方的銷售比例、門店比例、盈利比例等數(shù)據(jù)，非上市門店與上市公司大致為35∶65的比例。綜合當前 國美 電器220億港元左右的市值，因此給出了非上市門店112.68億港元的估值。
加速渠道下沉
一個 國美 ，顯然有利于 國美 目前采取的渠道下沉戰(zhàn)略。
方巍對記者表示，非上市門店的二級市場與上市公司的銷售網(wǎng)絡有高度的互補性，合并以后將進一步加快網(wǎng)絡覆蓋。
在一線城市經(jīng)營多年的 國美 ，面臨的一個現(xiàn)實是，雖然一級市場的銷售收入是二級市場的將近四倍。但二級市場在2014年帶來的同店增長為9.3%，是一級市場的近三倍。
財報顯示，上市公司2014年新開門店145家，其中二級市場開店78家。
但現(xiàn)在二級市場顯然也不能滿足 國美 的下沉需求。
事實上， 國美 在2014年年報中就表示，在極速發(fā)展二級市場的同時，還提出網(wǎng)絡要進一步覆蓋至縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)。并提出了未來3年新進入三四線城市100個，未來3年每年新開門店80-100間的規(guī)劃。
而深入到縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)的線下布局，則會加速電商在全國的發(fā)展。方巍對記者說：“我的一些同行還在農(nóng)村刷墻的同時，我已經(jīng)進入到了四線。”
據(jù)記者了解，在實現(xiàn)了全國完整性布局以后， 國美 的物流網(wǎng)絡已覆蓋了600多個地市，2500個縣鎮(zhèn)，以及45000個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
何陽青也對記者表示，他和方巍以及另一位 國美 高級副總裁李俊濤下一階段的工作重點就是互聯(lián)網(wǎng)＋。此前李俊濤已經(jīng)就任 國美 在線的CEO。
但值得注意的是，大股東手中持有的40% 國美 在線的股份并沒有注入上市公司。
方巍對此曾解釋稱，40%電商沒有進入的原因是因為2014年虧6個億，會對上市公司盈利攤薄。
全國消費電子渠道商聯(lián)盟秘書長吳咸建對記者表示， 國美 實現(xiàn)自身的大一統(tǒng)后，關(guān)聯(lián)交易不存在了，給 國美 松了綁，疊加效應會一步釋放。
但他也對記者表示，這次注入對 國美 的影響不是一個加速的概念，而是一個加權(quán)的概念，重在質(zhì)量的提升。
易觀智庫分析師王小星也對記者表示，非上市門店注入更多在于股份的轉(zhuǎn)移，加強大股東對公司的掌控，對業(yè)務并沒有太大影響。
如何讓這個擁有1700多家門店、營收達到800億的龐大連鎖巨頭，在互聯(lián)網(wǎng)＋時代的競爭中取得勝利，顯然是 國美 目前的最大命題。
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